如果在一個證券市場中,價格完全反映了所有可以獲得的信息,稱為效率市場.換個方向來想如果要找價格還沒完全反映的股票,就要去“沒效率市場“.哪裡是沒效率市場?在興櫃掛牌的股票應該可以叫做”沒效率市場“,半年公佈一次財報,沒有法人做研究報告,連交易都不透明(看不到所有委買委賣張數),讓投資者感覺有很高的風險,但也有可能帶來較高的報酬.

崑鼎在2008年在興櫃掛牌的時候股價才40元出頭,2008年的EPS為7.65元,換算本益比不到10倍,我在60元左右的時候做了部分持股(其實也就只買了5張),到了2010年公司上櫃交易,掛牌第一天的收盤股價為110元,掛牌之後市場開始認識了這間公司,股價也就維持在100元之上,少再見過興櫃當時的那種甜蜜.

公司組成

公司最主要的大股東為中鼎工程(9933),持股佔57%,很多的案子都是中鼎負責施工完成後再由崑鼎來營運.主要營收是來自子公司信鼎的台灣焚化廠操作營運,再來是子公司暉鼎的台灣廢棄物清運業務.

獲利穩定

廢棄物的產生不受景氣循環,焚化爐的合約通常也有保證處理量(市政府保證有垃圾給你處理,不夠的量會去舊掩埋廠挖),只要合約未到期,獲利絕對非常穩定.

年度/季度 2012 2013 2014 2015 2016
EPS 10.39 10.06 10.47 10.84 12.8
現金股利 8.99 9.09 9.3 9.69 11.37

 

2016年Q1認列6億一次性收入

由於轉投資的瑞鼎廢棄物處理公司,針對過去4年售電調整金計價方式,經與業主澄清並獲認可,故原提列於流動負債項下的暫記帳,在今年3月一次性的6億多元全數轉列營業收入.大約貢獻EPS 2元,評估2017年的EPS時候記得要扣除這部分.

新北經營合約到期將影響獲利

2016底到期的新店焚化爐和2017下半年到期樹林焚化爐營運案,在今年上半年由新北市政府重新辦理招標案,崑鼎並未獲選為最優申請人,兩座焚化爐的營運權將在今年、明年陸續結束。法人估算,新店廠佔崑鼎垃圾處理量的逾4%、樹林廠佔近7%,兩座廠合計約佔11%.

焚化爐要續約非常困難,像是也快到期的欣榮焚化廠,桃園市議會就直接點名業者在賺取暴利,約滿要求市政府重新議約.(當初"建"與"營運"的BOT難度高競爭者不多,現在只是單純"營運"競爭肯定激烈)

手上的合約年限

公司最有價值的資產就是焚化爐營運合約,只要合約沒到期就有穩賺的生意,所以瞭解合約的到期日是重中之重.查了好多資料大家都寫的不夠完全,連年報都沒揭露,獨家從子公司官網與環保署網站做出以下整理.近幾年可能會到期的有樹林 桃園 澳門,每間焚化爐對營收的影響程度是5%~10%.

焚化爐 合約起迄
台南城西里廠 1999.8~2020.4
台中后里廠 2001.8~2021.8
桃園桃南(欣榮)廠 2001.10-2019.10
台北樹林廠 2002.7~2017.7
台中烏日廠 2004.09~2024.09
基隆廠 2006.03~2026.03
苗栗廠 2008.3~2028.2
新店廠 1995.11~2016.11
澳門廠 2009.07-2019.06

 

邪惡的少數股權

2016年11月的新聞標題"崑鼎 前10月每股稅前賺22.99元",這句怎麼看怎麼怪,稅前稅後差了快一半,哪有這麼重的稅,翻了損益表才發現了一個special的項目"少數股權淨利",平常拿不多還不痛不癢,2016年Q1認列6億一次性收入幾乎都給他拿去了,真正是吃人夠夠.如果這個邏輯不變以後有肉依然是"少數股權"先吃,股東只能喝剩的湯.

少數股權(非控制權益)

轉投資的公司中,瑞鼎雖然只有被持有30%股權,但卻還是屬於崑鼎的子公司,具有控制權,所以需合併財報認列營收,但淨利不能完全認列。

 

未來展望

很明顯的未來幾年內有幾間的焚化爐合約將到期,要能續約的機率可能不高,需要持續觀察海外或國內是否能接到案子來彌補減少的獲利,看這幾年公司的表現,加加減減還是能接到些case來做,除了廢棄物也有太陽能或污水廠這類的專案,獲利要維持應該還有機會,要爆發比較難,而且還要預防一個"少數股權"會將多的獲利整碗端走.

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