WIKI投資筆記

惠普(8424)應該算冷門股，成交量不高，沒有法人寫報告，連google都只會讓你找到賣電腦的"ＨＰ惠普"．還有一個最大的問題是他的類別被放在營建股，所以本益比也跟著偏低，如果是放水泥類股感覺恰當一些，公司本質是製造業，與花兩三年蓋好房子再銷售認列獲利的營建業相差很多.

惠普主要的股東為國產集團，持股高達5成，因為能從國產集團取得品質較佳與成本較低的上游原料，所以較其他業者多了一個優勢．(2016年)主要營收來自於矽酸鈣板佔81%，纖維水泥板佔19%．

產品競爭力

公司自有的品牌“國浦矽酸鈣板”推估在國內的市占逾25%，市場上同時還有國產與進口的產品可供選擇，網路的評價大致是認為國內的產品C/P值最好．這種自由市場中通常競爭都非常激烈，能拿下逾25%的市佔顯示公司的產品有極高的競爭力．矽酸鈣板主要用於裝修市場，例如天花板或輕隔間， 同樣功能可以成為替代品的是石膏板，石膏板的單價較矽酸鈣板低，市場上使用者各有所愛，兩者最大的差異應該是防水能力，石膏板要求乾燥的施工環境，以台灣的環境(潮濕)工地不易管理，在浴室與廚房也會建議使用防水能力較佳的矽酸鈣板．(下圖擷取至中華徵信所-矽酸鈣板產業現況)

市場成長力

公司產品主要用於裝修市場，近幾年營建市場降溫，加上陸客不來台灣也減少了飯店裝修的需求，業績能夠不衰退就該偷笑了，很難希望有成長．今年只要是建築或裝修相關的公司，年報第一頁清一色都說因為營建市場不好所以業績衰退巴拉巴拉，既然市況如此差所以能做到不衰退已經是非常出色．

如果假設裝修的需求與房屋的買賣相關，也許買賣移轉棟數可以是個參考指標，這幾年由於買賣雙方對於價格的認知相差過大，所以成交量不斷的萎縮，2016年的買賣移轉數只剩24.5萬棟，創下20年來歷史新低，這個地方也許不是谷底但是大概也不遠了．(下方為更新至2015年的圖表)

2015年12月第三條產線量產

公司2012年的時候還再規劃於台北港建立新的生產基地，國產集團在台北港也有土地可供使用，因為台北港能做砂石進口，能夠降低運費成本，加工完的產品或許還能直接出口，後來計畫生變，總之最後是回到苗栗建立了第三條生產線．從營收上看的出來新增的產線在2016年完全沒有效用，訂單不夠再多的產能也沒用，反而是因為新的設備開始折舊，造成生產成本上升．

當然出口也是目前惠普考慮消化產能的方案，不過以前沒出國去佈線，現在講這個根本緩不濟急，只能被動的等房市交易量回春．

2017年購入5.2億工業用地

2017年Q1公司發布訊息從國產集團買入價值5.2億的工業用地共1.15萬坪與建物0.3萬坪(國產原始成本為1.6億所以因此獲利3.5億)，Q1公司手上的現金+定存也才4.8億(圖一)，怎麼看都是幫助母公司解套．不過再仔細看下去似乎也不完全是爛買賣：

(一)以每坪4.4萬購入的工業地位於苗栗縣竹南鎮，看網路上的竹南工業地售價都高於這個價格，全台最便宜的工業用地在彰濱工業區，去年買賣平均單價是4.5~5萬，就算公司沒買便宜，應該也沒有買貴．

(二)這塊地本來是國產租給惠普的，現在買下了可以節省租金費用支出(圖二)，當然也增加買地要貸款的利息，整體應該還是會有利費用減少(圖三)．

(三)土地應該會在Q2完成交易，估計至少要做5成以上的貸款，才能保有足夠的營運資金，等Q2財報公佈就能知道資產與負債的變化．

圖一

圖二(擷取至105年公司年報)

圖三(擷取至105年公司年報)

盈餘分配率

從上櫃以來盈餘分配率一直都在65%的水準，難得2017年決定提高到88%發出現金3元，市場馬上用新台幣給予支持，股價從2017年初的32元漲到40元，股價40元換算殖利率還是有7.5% ．2018年現金股利應該是很難保持相同的水準，獲利上要成長不易，要持平應該有機會，最大的問題是購入的工業用地，將消耗不少現金.合理的情況應該是回到上櫃後股利2.5元的水準或者比2.5元更低．

未來展望

短期來看目前股票市場過熱，好看的殖利率很容易就會被投資人追捧．長期來看目前應該是產業的相對谷底，但不知道何時天才會光，等雁子回來的時候，產能也準備好了，應可以期待業績起飛吧．