WIKI投資筆記

如果把值得投資的股票簡單的區分為"成長股"與"價值股"兩種，我的口袋名單通常只有"價值股"，最好是護城河非常深的公司，深到沒人知道經營者是誰，就算經營者換了也無損公司的競爭力。

如果是要選值得投資的"成長股"，我認為就直接選超強的經營者，因為他們有超強的創造力與管理能力，能夠創造無限的未來。像是張忠謀，郭台銘，貝左斯，Elon Musk這樣的經營者，只要在位的一天就不斷的讓公司壯大，讓公司明天一定比今天強大的成長下去。

瓦城(2729)並不是那種我認為護城河非常深的公司，當然公司目前有一定的利基，另一方面則是依靠管理者的經營能力，這兩者缺一不可。公司持續擴張投資的腳步不曾停過，但獲利依然不遜色，不因為費用增加而衰退，值得來研究。

中式餐點難規模化

東方菜講究手藝，一般來說難以複製大量生產，如果要做到連鎖化，就要讓每一間店每一道菜口味相同，不因為食材或師傅等因素而造成品質問題。連張忠謀都稱讚瓦城與鼎泰豐"它們把烹飪的藝術科學化且數量化了，算是商業模式的創新"。要把東方菜連鎖化有很高的門檻，但只要過了這個門檻，就能開始享受規模經濟的優勢。

品牌分佈

目前公司有6個自創的餐飲品牌，瓦城、非常泰、1010湘、大心、十食湘、時時香共100多間店，其中"瓦城"有58間約佔一半，"大心"則是成長速度最快，才成立約兩年多，年底估計店數會逼近30間。

海外市場

2014開始進入大陸市場，之後展店似乎不順利，目前店數還停在各位數，2016年大陸營收停滯佔比也只有7.35%，市場雖然很大但能不能切入還需觀察。公司預計3年內會在拓展第二個海外市場，在這之前營收的成長動能都只能依靠國內。

研發中心

去年(2016)投資4億取得中壢的土地，預計在 2 年內落成，包含研發中心、物流中心，以及資源運籌中心。此投資大約用掉了公司手上近一半的現金，實際能產生的效果還需觀察。

高盈餘分配率

瓦城2012年掛牌之後除了獲利穩定成長，盈餘分配率也都在80%以上，在回饋股東的表現上算非常傑出。但公司投資的腳步不停，像是投資"研發中心"就用掉手上近一半的現金，未來是否依然有這麼好的配息水準需要觀察。

股票價值評價

繼美食-KY(2723)之後2011年安心(1259)，2012年王品(2727)，2012年瓦城(2729)，等指標性的連鎖餐飲公司陸續掛牌，也帶動起產業的熱潮，本益比30倍是家常便飯。當然目前熱潮已過去，市場評價回歸基本面，這幾年公司獲利能力更好了，股價卻更便宜了，值得長線投資人留意。

(下圖為瓦城本益比河流圖，圖表出處為財報狗)